公司市盈率怎么计算公式（各个行业市盈率）(2)

药店行业长期的利好因素是处方药外流，在“4+7”带量采购之后，不少未中标药企选择了和药店合作。“互联网+医疗”新规之后，“互联网+医疗”平台发展也比较迅猛，可能将加速处方药外流。近期莆田也开出了第一张电子处方单，凭电子处方单即可去药店提药，进一步利好药店。

那么我们如何确定药店行业的平均市盈率呢？

首先判断药店行业现状。2018年5月商务部市场秩序司发布了一份2017版《药品流通行业统计分析报告》。报告里提到，2017年全国7大类医药商品销售总额20016亿元，其中零售市场4003亿元（约20%）。

然后，分析连锁药店在药店行业中的情况。《药品流通行业统计分析报告》显示，截至2017年11月，全国共有药品连锁企业5409家，下辖门店229224家，药品零售连锁率已达到 50.5%，也就是说连锁药店目前销售额近2022亿元。

接着，分析行业到达天花板时的情况。根据申万研报数据来看，在降药价政策的推行下，日本医药分家的效率和处方外流率也不断提升（处方外流率=药店处方药量/门诊处方总量），从1989年的11.3%提升至2017年的 72.4%，也就是说，如果中国处方药外流空间还很大。

如果中国处方药外流达到60%，那么上文提到的非零售市场的总销售额（20016-4003=）160012亿（约80%）的一半将外流。也就意味着8000亿的处方药将进入零售市场。考虑到4+7带量采购使仿制药平均降价了52%，我们进一步保守一些平均降价60%，则有3200亿元的处方药将进入零售市场。届时，零售市场规模将达到7203亿元。

另一方面，连锁化率也会继续提升。可比的美国药店连锁化率在62%，日本药妆药店的连锁化率在90%。

也就是说，如果中国药店连锁化率达到60%，则有7203×0.6=4322亿药品在连锁药店销售。

再看一下连锁药店集中度的变化。据《中国药店》数据显示，2016年中国零售药店行业top5连锁药店收入整个行业的比重约10.7%； top10连锁药店收入占比整个行业的比重约16.8%； top100连锁药店收入占比整个行业的比重约29.1%。也就意味着339.7亿元的销售额在top10的连锁药店销售。

而美国前三大连锁药店（CVS、WBA、 RAD）市占率超过77%，远高于目前国内连锁药店的市场集中度。假如中国top10的连锁药店的集中度达到60%，在处方药外流的基础上，连锁药店的销售额将达到4322×0.6=2593亿元。

连锁药店的销售额从339.7亿元增长至2593亿元，后者是前者的7.63倍，所以连锁药店的平均市盈率应该在76.3倍。考虑到数据陈旧等因素，所以按当前情况，达到天花板行业平均市盈率在65倍比较合理。

最后再将其折现。由于我认定“互联网+医疗”将加速处方药外流，而且在资本的推动下top10的集中度也将加速提升，所以我认为7年内能达到日本1989年至2004年15年的效果，连锁化率从11%增长到60%。所以将65倍市盈率折现7年，按10%折现率计算，目前合理的连锁药店行业平均值在33.35倍左右。

根据wind的行业分类及数据来看，行业平均市盈率基本符合判断，因此这种计算方式是合理的。

资料来源：wind

小结：首先要判断当下行业的发展情况；然后再用行业达到天花板时的市场规模与当前市场规模进行比较，计算两者之间的差距；最后再将达到天花板时的市盈率折现，即可得到当前合理的市盈率。

如果在没有增长的情况下，一般我们会给一家公司或行业8-12倍的市盈率。如果通胀率、国债收益率或风险收益率降低，折现率就会降低，市盈率就略微高一点；如果通胀率、国债收益率或风险收益率增加，折现率就会增加，市盈率就会降低一点。